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　　开始：能化信研圈　文：中信期货筹商所 化工组18新利体育

　　转自中信期货筹商所2月22日发布的会议纪要

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　　陈说要点：

　　春节后化工回吐节前大部分往复预期带来的涨幅，因节后需求复原沉稳，施行压力大增，重叠煤炭崩塌，市集预期调治。直到近期，跟着估值扶持增强，重叠下贱需求渐渐复原，才渐渐企稳，应该难赓续大跌。干预2月下旬后，化工多数品种渐渐供需两旺，同期亦然需求预期阶段性证据或者证伪关键周期，价钱波动仍会较大。在此情境预期下，化工将来怎样演绎，能否给出像样的反弹，存在哪些套利契机，咱们特邀嘉宾进行共享。

　　不雅点摘录：

　　沥青、上下硫燃料油：沥青期价仍被高估，高硫燃油裂解价差上行压力增大

　　PTA、MEG、短纤：预期积极，趋势偏多

　　苯乙烯、纯苯：成本偏强&供需改善，苯乙烯延续反弹

　　甲醇：供需矛盾不大，价钱或偏强运行

　　塑料、PP：需求弹性偏大，2-3月存反弹驱动，PE驱动仍强于PP

　　PVC：需求改善或一般，中期V偏轰动

　　尿素：强施行弱预期，尿素严慎上行

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　　一、导言

　　本次会议的主题是需求渐渐复原，化工反弹是否可期。节后以来，咱们看到统共化工板块价钱在片霎高开后就畅达调治，回吐了节赶赴还复苏预期的涨幅。背后的逻辑，一是预期的调治，另外是弱施行压力的伙同开释。同期也看到化工的统共利润与估值都在握续被压缩。

　　直到近期才运转企稳反弹，2 月下旬需求的启动可能会渐渐加速，而且两会日历已定，宏不雅利好预期也在渐渐附近。今天的价钱也运转有所亢奋，然则化工的供应也在复原，后头概况率是供需两旺。同期三四月又是需求复苏预期证据或者是证伪的关键本事点，是以将来的价钱依然存在较大的不细目性。

　　咱们在这个本事节点召开此次月度策略会，邀请 7 位嘉宾进行共享。

　　二、 沥青、上下硫燃料油不雅点共享（嘉宾：中信期货筹商所化工组筹商员杨家明）

　　原油在wti80拜登抛储顶、70收储底扶持下区间轰动，但在需求握续回落流程中如果看不到地缘激励的供应中断或者产油国非常减产，油价仍将轰动偏弱。沥青、高硫燃油裂解价差受重油走强扶持，其中的驱动有：中国对中重质含硫原油需求扶持、委内瑞拉原油发货下降、欧佩克+减产以及俄罗斯非常减产、沙特上调售价贴水等扶持带动沥青、高硫燃油裂解价差走强。沥青行情讲究来看，12月是低产量预期、高需求预期驱动的沥青价钱高涨，近期跟着地真金不怕火排产大增，低产量预期被证伪，但仍有高需求预期在是以市集作念厚情谊较重。预测后市，需求被证据或者被证伪沥青期价较丢丑管高位，且主营真金不怕火厂沥青产量有望环比加多、专项债刊行难以看守高增速，沥青需求增量不应过分乐不雅。

　　高硫燃油除了原料端重油扶持除外，俄罗斯的非常原油减产对高硫燃油带来扶持，真金不怕火厂开工有下降预期，中东发电预期扶持仍强，在大众高硫燃油供应渐渐下降的配景下，好意思国的需求从俄罗斯动荡到中东，中东高硫燃油库存低位，一朝需求启动，可能会出现2020、2021年中东再行加坡入口燃料油的情况，由供应国转为需求国，对高硫燃油扶持偏强。

　　低硫燃油现时受好意思国制品油累库存，裂解价差承压，且中东大真金不怕火葬投产低硫供应增量仍在，供需两头均面对压力。

　　沥青-高硫价差高位着落伍，驱动仍在但空间或未几；上下硫价差驱动仍在但空间可能受限。

　　三、 PTA、短纤、MEG不雅点共享（嘉宾：中信期货筹商所化工组筹商员 黄谦）

　　前年四季度织造坯布库存率先去化；也收获于坯布库存的去化，织造工场在前年年底有原料主动补库存的动能，到本年春节前后，织造原料库存天数已升至23天隔壁。近期市集来看，订单的改善巧合是沉稳的，然则坐蓐还是在比较快的复原，到上周江浙织机开机率升至71%，接近前年高点。

　　聚酯产销仍挣扎衡：一是近期聚酯坐蓐在明显擢升，到上周聚酯开工率已升至83%隔壁，还是高于前年平均水平，这很猛进程上收获于涤纶长丝坐蓐的复原，这亦然前年聚酯开工率明显偏低的主要原因；二是涤纶长丝涤纶长丝坐蓐在擢升但产销在之前是明显偏弱的，这也使得涤纶长丝的库存追随坐蓐的扩展而在明显的抬升；最近市集来看，涤纶长丝的产销有比较明显的改善，这巧合亦然得利于原料价钱的反弹以及部分投契性需求的扩展。

　　PTA坐蓐在1月就有比较明显的擢升，环比变化来看，前年12月PTA平均开工率只好64%，在本年1月份PTA平均开工率升至7成隔壁，2月进一步放心在75%操纵；这与聚酯开工率在2月中旬才有明显的擢升是不同的。在这种互异之下，前期PTA供给的饱和幅度亦然比较高的，不外近期也追随聚酯坐蓐的擢升有了积极的改善。

　　库存结构来看，前期PTA供给饱和导致口岸库存快速扩展；近期追随PTA期货2月合约交割的影响，浩荡库存流向期货市集，比较大的交割量也阶段性均衡了市集的饱和压力，也带来PTA市集价钱，加工费以及现货基差的走强。

　　乙二醇市集改善的预期是比较充足的，据资讯筹商败露，3-6月乙二醇供给的缺口亦然比较大的。关于改善的趋势咱们仍然是比较积极的，改善的进程或受到诸多要素的影响，包括是否过高的忖度的聚酯坐蓐的扩展，亦或是煤炭价钱下行之后是否会形成煤制乙二醇产量的开释，无论是哪一个，咱们以为，当中的不细目性亦然比较大的。

　　短纤价钱总体奴才原料价钱在变动，家具的现款流的波动区间是比较窄的，其中，前年10月以来短纤现货的加工差基本围绕1000~1200元/吨区间波动，近期加工差也降至波动的区间的下沿，咱们以为，也不错逢低去参与加工差走阔的往复。

　　四、苯乙烯、纯苯不雅点共享（嘉宾：浙石化纯苯、苯乙烯家具司理 张俊涛）

　　底下我从产业的角度对纯苯、苯乙烯前年以来情况作念简便详细，对近期走势说一下个东说念主想法。

　　前年由于大众的能源危境，变嫌了芳烃传统的需求形态。芳烃估值初次长本事从化工切换到油品，对纯苯的影响主要发生在国外。国内其时因为疫情，汽柴油需求差，出口配额又少，前年国内供应的角落要素如故在真金不怕火厂利润上。国外旅途主若是两条，一是纯苯下贱中间品调油，二是甲苯调油，导致苯产量缩短。而化工端泰半年利润一度下滑，下贱一直看损失，直到5月下 6 月份，纯苯冲上1 万，国内出现一波很强的下贱负响应，全产业运转从上到下去库。直到 9 月份才企稳。纯苯就产生了一条明晰的逻辑：高涨的上角落要看下贱化工品的负响应，着落的下角落看油品。本年 1 月份，好意思国仍然缺高辛烷值的调油组分，芳烃赓续进行调油，当地歧化也没开。重叠国外下贱的重启，好意思国纯苯基本面偏紧。好意思亚套利走到 150 操纵，窗口大开。预期 3、4 月亚洲向好意思国出口的纯苯概况7- 8万吨，是节后纯苯高涨的干线。近期调油需求运转弱化，节后国内苯价在强预期下沿路走高。22 年去库加价，本年是加价胀库，显性的船埠库存已接近 30 万吨，隐性的下贱库存面前也浩荡不低。另异邦内下贱乃至结尾家具从前年底运转也在累库，面前也碰到了强预期弱施行的问题。

　　今天已是正月后的第三周，从中下贱响应来说，工东说念主完全到岗，上周提货量才冉冉复原，但合座速率远不足预期。以致有部分家具因为自己有益润，工场看守高开工，产制品上周还在累库。将来纯苯高库存怎样消化是博弈重点。3 月国内下贱苯乙烯和苯胺筹谋内造就比较多，其余高利润家具面前造就少，上周销售运转出现压力，现货价钱走弱，可能会出现临时的开工调治。此外由于国内新上产能的开释，船货和朔方车货的价钱较低，是以3月会议上如果出一些利好提振需求，发轫缓解的应该是车船货压力。因此 3 月很丢丑到显性库存的去化。

　　4 月从静态均衡上看，应该运转去库。但按面前市集的往复结构，最终往复的可能是去库的斜率问题。需求加多最迫切的要素是苯乙烯产量的大幅开释，要看苯乙烯下贱进展情况。本年还有一个点和前年不一样，本年国内汽柴油出口配额增多，国外汽柴油缺口从入口调油组分变为径直入口国内汽柴油。这一块到纯苯上节律就不一样了。从前年中转的国外调油需求切换到国内芳烃与调油利润的均衡，但国内 PX 需求大，很难出现国外歧化全部调油的情况，是以调油对芳烃影响在供应的角落量上，主要不雅察甲苯和二甲苯趋势。

　　总体而言，将来的苯会逐渐往需求内强外弱的形态走，也要小心施行和预期的劈腿，以及调油和芳烃利润的均衡。

　　底下看苯乙烯， 2022 年上半年苯乙烯阅历了一轮长久的高涨趋势。主要逻辑点在于俄乌打破推进成本端的上行，带动EB的完满价上行。上半年的一轮高涨主要不错分三个阶段看。

　　第一阶段是 22 年年头市集在需求建树的预期下，盘面从 7500 隔壁建树到 9000 隔壁。节后俄乌打破原油快速上行， EB 快速冲到 9500 隔壁。

　　第二个阶段是俄乌打破赓续升级，原油推高到 130 好意思金隔壁，EB 完满价钱跟涨，沿路推高到10600。其时由于原油价钱高企，合座苯乙烯下贱利润惨淡，重叠上海疫情爆发，合座物流端受影响，苯乙烯过甚下贱运转出现负响应，回调到 9400。

　　第三阶段是外围的油品逻辑，成本端带动重叠外围调油料需求爆发，外围苯乙烯安装降负，通过从中国入口来达到再均衡。EB 3月中到5月下旬看守偏强轰动。在油品逻辑赓续激化后，苯乙烯径直到达11500的高位，下贱负响应的情况一直在竣事。其时有一句话叫必选虚耗都不行欢畅，可选虚耗暂时不接洽。这里说的必选虚耗即是吃和行。

　　合座上行阶段主要分为这三个阶段。之后 EB 就运转了长达两个月的跌势。在两个月的着落流程中， EB 的基差速即走强，7 月份最高点位到 1500 隔壁。主要逻辑如故其时合座宏不雅氛围预期偏空，盘面竣事恶果过快，但施行端需求端跟跌速率比较沉稳。重叠 EB 的低库存，着落流程中下贱利润建树，买货积极性增强。合座EB 6月中至7月底走出一轮单边着落，基差走强的逻辑。临了重叠苯端下行，EB创下了 7600的新低。8月下旬运转到 12 月底。苯乙烯围绕 7550- 9000 区间轰动。

　　22 年底到本年年头，在疫情放开的情况下，EB 赓续围绕合座宏不雅需求向好的预期看守轰动形态。一月初给出了造就预期后，EB很快干预了估值建树的大反弹。其时苯乙烯利润径直建树到 700- 800区间，在产企业积极性提高，开工积极性竣事了坐蓐力。春节后船埠库存高位，重叠下贱讲究不足预期，合座盘面速即建树到EB现款流的水平。

　　此外 EB 成本端纯苯由于芳烃调油逻辑，价差窗口大开。裂解端估值也在建树，合座的成本端扶持比较强。供需上供应端前期预期造就在不时竣事，船埠去库渐渐运转，后期需求的讲究是关键问题。短期来看，面前朔方的结尾讲究斟酌在2月底3月初，下贱的制品库存还在高位，需求端压力还在。总体来说，EB面前成本端扶持在，需求端需要考据，船埠去库的斜率应该会成为近期往复的焦点。

　　五、 甲醇不雅点共享（嘉宾：新投能源期现司理 艾力）

　　产业周期来看，在阅历了近几年的大投产之后，外售型甲醇的产能扩展基本扫尾，后续跟着需求的稳步增长以及需求结构的调治，斟酌供需会长久向好，而况走出慢牛。咱们从以下几点解说咱们的不雅点：

　　1． 外售型投产扫尾，后续投产筹谋中规模较大的都是CTO，且是新疆宁夏等煤炭深加工产业远景比较好的，从甲醇上来看市集比较割裂地区的CTO安装。关于外售型甲醇，三年的疫情之下投资基本停滞，后头基本莫得百万吨级别的外售型大安装投产，这会导致甲醇可流通的产量增长停滞，从疫情之前的相对饱和的形态走向偏紧的形态。

　　2． 长久看守廉价，部分煤制甲醇安装可能要面对淘汰。前年的高价煤炭导致不少甲醇安装降负以致泊车几个月本事，尤其是河南地区的煤制安装全部停完。本年元旦之后跟着煤炭的渐渐走弱，煤制甲醇的利润得回了建树，因此在春节之前业内浩荡以为利润建树，重叠年后复工情谊，可能会导致甲醇的负荷得回快速擢升。

　　现时春节假期扫尾还是三周操纵，仍不见甲醇负荷大幅擢升，以致处于近5年偏低水平，究其原因呢，咱们以为长久亏现款流导致的财务状态恶化是其中的最主要原因。我面前就在河南地区调研甲醇，一套主力安装由于启动本钱缺失，因此暂时不行重启，这也给了咱们启示，可能其他的安装也存在同类的问题，长年累月，可能会导致一些角落安装面对淘汰，扶持着甲醇价钱的下角落。

　　3． 需求端来看，部分MTO安装的退出对甲醇来说可能是清早前的迷蒙。前年以来咱们阅历了诚志、兴兴、盛虹等口岸主力MTO的泊车或降负。这种长久深度的损失降负或者泊车，除非甲醇后续大投产或者烯烃周期性转好，沿海MTO可能面对渐渐淘汰。

　　而价钱明锐性较强的角落MTO安装的淘汰，短期内会导致甲醇的供需恶化，然则长久来看，会缩短需求对高价的明锐性，增强合座需求的价钱韧性，大开甲醇高涨的空间，创造甲醇价钱长久方于高位的条目。

　　近几年不时出现了BDO，汽车轮船等燃料需求，且规模不断增长，这导致甲醇均衡表里的其他未知需求的体量逐年增长，从2019年的每个月120万操纵增长到前年的200万操纵每月，体量还是进步不错测算的传统需求，信赖跟着经济活动的复原，这块儿需求也将迎来快速增长。

　　因此从产业周期来看，甲醇的形态在逐年转好，以至于不再是个饱和的品种，因此在淘汰外采型MTO的流程中，PP EG等品种对甲醇的估值压力逐年走弱，导致甲醇的运行要点逐年抬升，走出一个长牛慢牛。

　　在讲到近期的供需和行情上，咱们以为全年年头年尾偏紧，夏天偏宽松的季节性特征会比较明显。再剖判到合约上，05之前甲醇的方式仍然偏紧，价钱上可能也偏强：

　　1）供应端来看

　　国内工业用气的逻辑的每年都比较固定的，且被庸俗接受行为往复依据的，面前西南的气头安装基本复原了宽泛坐蓐，而西北的安装时常复底本事比较晚，一般要到三四月份，且一运转要主动累库存，压力传导比较晚。

　　国内煤制的负荷面前仍然处于较低水平，后续的复原期与春检岑岭重合，导致合座负荷擢升有限，推后了甲醇累库本事，导致后续一两个月内供应强度有限。

　　伊朗气头安装讲究偏慢，且从船期不雅察来看，咱们以为本年的运力瓶颈会比较明显。从前年下半年运转伊朗安装的负荷长久偏低，甲醇入口的计价方式上是否与非伊并轨，相似接纳SO计价的问题上反复拉扯，万般原因导致了伊朗甲醇船只责任长久不饱和，因此有不少船只转向其他航路和业务。从咱们的船期追踪来看，巅峰时达到72条文模的伊朗甲醇船只，面前仍然在运行或者在恭候的不足50条操纵，其余的更名的更名改品种的改品种，这种变化可能会导致后续伊朗提负之后出现运力瓶颈，内容到港量不足产量测算的水平。

　　2）需求端来看，MTO方面，近期乙烯显耀反弹，MTO工艺的效益有所好转。据咱们调研，华夏乙烯MTO安装面前有部分存货，筹谋近期重启，再重叠鲁欧化工MTO的重启，在兴兴MTO泊车之前烯烃需求有一定的亮点，传统需乞降轮船燃料需求方面在国内经济复苏之年也预测会有比较好的推崇。

　　3）库存方面来看，过年本事内地累库不足预期，面前回落到了比较健康水平，口岸库存偏低，尤其流通性最佳的太仓阳鸿库存偏低，导致现时的基差深度贴水。

　　从以上供需分析，咱们以为05之前甲醇的供需面相对健康，基差和盘面上均有所期待。

　　4）估值考量来看，咱们以为现时甲醇的估值偏中性，莫得太大的矛盾。

　　成本端，近期煤炭着落，甲醇利润建树。然则甲醇并未奴才成本塌陷的逻辑沿路跌下去，反而在煤炭大跌落地之后止跌反弹。咱们以为这出于两点原因，其一是煤炭自己来看，在大跌到靠拢长协价钱之后煤炭有所反弹，推崇出长协基准价对市集煤价的托底作用；

　　其二是，煤制甲醇在前年下半年长久亏现款流，导致了甲醇供应偏紧，利润自己有一定的建树能源，且在年后供需偏紧之下甲醇并不该往复成本扶持逻辑，而是得回的更多的产业利润分派。

　　需求端，煤炭着落改善了高大CTO安装的利润，而乙烯近期推崇强势，沿海MTO的效益也有所好转，对甲醇压力减小。

　　策略上：近期偏向在基差和MA05上均接纳低吸高抛的操作，05短期以为在2500~2750的区间运行。

　　六、 LLDPE、PP不雅点共享（嘉宾：中信期货筹商所化工组庄重东说念主 胡佳鹏）

　　需求弹性偏大，2-3月存反弹驱动，PE驱动仍强于PP

　　春节后聚烯烃价钱较大幅度回落，基本上合乎咱们节前对节后的预期，18新利体育产品中心我就不伸开复盘了，主要谈一下咱们对后头的想法。

　　最初咱们年度的不雅点不变，聚烯烃长久要点仍有望渐渐上移，节律大于趋势。然后是看一下上半年的节律，咱们看2-3月偏反弹，二季度或再渐渐承压。

　　近期扶持较多，估值和供应端存扶持，重叠金三银四需求旺季以及两会宏不雅预期扶持，因此中期聚烯烃反弹仍可期。但接洽到3-4月后供应弹性压力开释，且大病初愈后国内需求回升力度或偏严慎，重叠外需握续承压，也不外度乐不雅，入口压力未进来之前，塑料仍或强于PP，天然L-P价差已处400隔壁高位，也不会有太大的互异。另外待3月需求利好渐渐出尽，届时可能淡薄择机偏空。

　　逻辑上去看：

　　最初是估值，PP估值扶持要强于PE，但更多不才跌时体现出来，三个方面：

　　1、 基差-100隔壁，5-9偏正套，且有延续可能，05合约角落上存扶持。

　　2、 近期表里倒挂，中国处于大众凹地，转口和出口存扶持。且近期外盘供应偏紧，国外供应商挺价，天然下贱有所屈膝，但相对中国仍有扶持。

　　3、 成本方面，近期因欧洲至亚洲石脑油套利往复窗口关闭，导致亚洲市集石脑油供应减少，重叠制品油利润偏好扶持，近期石脑油价钱推崇偏强；另外丙烷价钱也偏坚挺，PDH丙烯单体及团聚损失看守，丙烯近期也因为PDH减产较多而供应偏紧，导致粉料减产增多，多个旅途的成本扶持仍存。

　　综上静态估值去看，多个维度估值扶持延续，作念多有安全角落；另外动态估值看原油（影响到石脑油、丙烷），天然近期国外原油需求偏弱，金融属性承压，推崇偏弱，但国内需求反弹矫捷以及俄油减量预期可能，再加上WTI都集75好意思金，处于底部运行区间核心，因此动态估值或难有握续压力，或渐渐倾向于扶持。合座估值评估下来作念空白乏性价比和空间。

　　其次从供需驱动去看：

　　天然聚烯烃施行压力仍存，中下贱库存高位，但节后价钱握续着落已消化弱施行压力，且上周石化库存已出拐点，PE社会库存也已出拐点，且中下贱库存压力跟着需求启动也在角落放松，近期PP减产增多也助力去库，因此弱施行压力在放松，难给盘面握续压制。

　　将来供需驱动去看的话，咱们评估2-3月供应弹性小于需求弹性，均衡表偏去库，价钱存朝上驱动，估值也会有所建树。但4月后或渐渐偏累库，届时需要供应减量或廉价刺激需求的方式缓解累库压力，这都需要价钱去着落，因此咱们会看承压一些。

　　面前供应扶持体当今偏低开工和国内价钱凹地上。受PDH及粉料损失扩大影响，PP减产较多，拉丝坐蓐比例也大幅降至25%历史低位，短期国内供应端扶持较强；PE天然国内开工同期低位，但弹性不大，主若是国外供应低位，2月PE中东、东南亚和印度造就量都是近几年高位，中东造就比例高达30%，北好意思（寒潮和飓风）开工也偏低，导致表里倒挂以及国内价钱凹地，斟酌3-4月PE入口有下降预期。

　　而远期供应弹性上， 3月PP偏大，或会适度PP反弹空间，而PE弹性要到4月后，其价钱弹性相对偏大。PP在2月底3月初安装重启较为伙同，但能否依期竣事要看PP利润建树情况，另外3月PP新产能也比较多，近期揭阳和海南真金不怕火葬已接连竣事，东华茂名和广西鸿谊配套PDH筹谋2月底，京博已在作念开车准备，巨正源筹谋3月，绝大部分是PDH安装，相似需要利润的配合。而PE的弹性主要看入口，而3-4月入口还有下降预期。

　　从统共供应端去看，2-3月PE供应弹性偏低，入口缩量有扶持，而PP供应弹性稍大，主若是安装重启和新产能预期，潜在压力较大，可能会适度反弹空间；到二季度供应压力可能较大，包括国内投产、入口回升以及估值建树后存量压力，且面前去看二季度季节性造就力度也要小于2022年水平。

　　而需求端去看，短期仍难言扶持，但环比改善是细主义，仅仅同比改善力度存不细目性，面前主流预期难回到2021年水平，且外需合座偏承压，上半年需求端或难言强扶持。近期反弹有点抢在产业前边了。

　　近期下贱需求施行响应下来仍偏弱，天然下贱开工已季节性回升，但订单回升仍偏慢，且因节前补库以及家具库存堆积，又高库存占用企业运营资金，下贱对原料采购意愿偏弱，面前下贱主流心态是跌下来买一些，涨上去就不雅望，相对严慎，关键如故看订单情况。

　　具体下贱订单去看，最初是内需订片面。PE方面，天然农膜合座需求较为刚性，近期是地膜旺季，但了解到西北地膜为精炼运脚更多在当地采购，导致华北和华东地膜需求偏弱，另外包装膜方面订单复原也偏慢，这内部可能是节律问题，且疫情相干的卫材需求也偏弱；PP方面，BOPP订单跟进不足，家具库存高企，遏抑原料采购， PP纤维料也因疫情需求下滑，耐用品汽车和家电推崇也低迷，需感情虚耗战略和地产的领导，汽车看汽车购置税战略领导。内需合座感知疲软，产业心态严慎，内生能源不足，需要结尾需求复苏去带动；其次是外需订片面，由于2022年以来好意思联储握续加息以及高通胀影响，外需总量受到遏抑，重叠好意思国去中国化战略（东南亚替代和好意思国制造业回流）打压，下贱外贸订单也偏弱。面前从中下贱响应到的订单施行偏弱为主。

　　相似现时需求端弱施行都已被价钱消化，很难赓续被往复，因此更迫切的是看将来需求的复原情况。咱们以为订单季节性回升仍是概况率事件，天然面前还很难去证据或证伪需求复苏预期，但至少在此之前不错先往复需求复原预期，重叠近期两会带来的宏不雅利好预期渐渐升温，需求及预期概况率扶持价钱反弹，届时再去看去库力度，进而判断需求证据或证伪，再去对预期进行调治。

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海军某舰官兵瞭望观察，并从我舰拍摄台舰近景。

　　综上分析，2-3月需求弹性偏大，存阶段性去库可能，重叠预期扶持，淡薄逢低偏多，反弹空间咱们看到8700和8300隔壁，也即是春节前的高点隔壁，不外度乐不雅，而二季度或有再次偏空契机，主要往复需求复原利好出尽和供应弹性压力开释，需要廉价去再均衡。天然长久操作上如故逢低买入不变，仅仅小心二季度阶段性调治风险。

　　跨期策略上，5-9预期先正套后反套，近期正套主要往复2-3月施行角落好转，后头3月反套主要往复主力移仓，往复09需求复苏预期以及05合约施行压力再次加多。

　　对冲策略上，L-P仍有扩大驱动，但价差已处高位，核心逻辑仍是PP供应弹性要大于PE，且PE入口冲击或要到4月后，再加上PP施行压力要大于PE，因此在需求季节性复原扶持下，PE价钱朝上弹性或大于PP，PP有点负重前行，越涨压力越大；另外PP-3*MA中短期仍看扩大，在MTO需求弹性未开释之前，甲醇供应压力相对偏大，且煤炭依然承压，因此该价差仍有建树驱动，但跟着MTO利润渐渐建树，MTO需求弹性一朝开释，重叠二季度聚烯烃供应弹性压力渐渐开释，届时该价差有再次被压缩可能。

　　风险教唆：原油握续大跌，需求未见复原赓续承压

　　七、 PVC不雅点共享（嘉宾：兴融供应链PVC筹商员 龚子弦）

　　不雅点：长线宏不雅经济复苏带来下半年阶段性作念多契机，全年最高看 7500 以上。

　　短中期“强 预期、弱施行”仍将主导价钱走势，窄区间6000-6500，全年底部看 5700-5900。短周期来看，高角落成本 6500 以上可波段作念空 05，长线回调至 6000 以下布局 09 多单。

　　操作来看，更偏向于回调作念多，有安全角落，产业端基本在 6150-6250 存在买盘。

　　近期价钱复盘来看，自 11 月底部 5500 受疫情管控转向、好意思国通胀回落、中国经济向好以及基本面角落改善等多迫切素影响，V 站稳 6000 以上并在春节前“强预期”扶持下，顶着高库存季节性累库高涨至 6700，节后回吐涨幅跌至 6200 隔壁轰动走强。

　　后市判断来看，宏不雅方面，好意思国通胀高企超预期，但市集更偏向于往复好意思国“软着陆”， 加息附近尾声，高点或落在 5.25%-5.5%，市集将转向感情好意思国经济复苏本事，加息逻辑或不再是市集感情重点。中国经济在解脱疫情管控后迎来了超预期的建树，尤其是出行、虚耗类 内容需求也迎来快速建树并接近疫情前水平，从拥挤指数、客流量、航班数等高频数据都佐证了这少许。地产端仍然受到销售-新开工的影响，内容需求及市集信心仍需本事沉稳建树，但从部分月度数据来看，1 月一线城市住房销售价钱回暖高涨，二三线城市商品房价钱跌幅 收窄，地产市集出现转好推崇，但二手房明显好于一手房，对建材类内容需求或弱于预期，但对市集信心有所提振。中国宏不雅合座角落向好，地产有望沉稳建树，且地产利恋战略仍有发力空间。

　　基本面，PVC 因高库存+高供应的压力使得需求复原力度不足以带动库存显耀去化，但廉价下贱补库意愿较好重叠库容停装问题去库，这使得行业仍将处于纠结的轰动走势，难以出现趋势性行情，4-5 月的春检重叠需求的复原有望迎来库存去化，需要感情合座利润水平带来的造就力度和新订单水平带来的需求强度。供给端来看，2022 年新增产能多有落地，信发、华谊基本也将在一季度不时出料，23 年上半年仍有金泰 30、万华 40 万吨的投产可能，以面前 80%的开工水平，供过于求形态依旧握续；需求端合座看守 5-6 成，基本接近往年水平，大厂基本看守 8-9 成开工，当下促销走量，但新订单仍偏差，感情两会后的内容需求，3 月本事预期尚在、需求仍在建树流程中。库存历史高位，去化速率偏慢。

　　成本端，近期煤炭握续走弱并传导至兰炭跌价，电石端估值下移，烧碱走弱不足抵冲，氯碱综合成本下行尚未往复。但至本周煤炭止跌企稳、兰炭整理运行，电石西北区域价钱企稳，在煤炭端向下空间有限、上活动能不足的情况下，氯碱综合成本变化或不大。面前西北、华中、山东各区域成本基本在 5500、5700、6300。

　　驱动：高供给矛盾突显，成本下行未充分计价

　　空：总量矛盾、历史高库存、高供应以及不足预期的下贱需求

　　煤炭下行带动的成本下贱，上游保握高供应

　　春节后需求不冷不热，尚未看到后续订单有明显改善

　　多：疫情后的经济复原强预期（本年不比前年差），地产战略预期、降息降准预期

　　需求需要本事建树，资金还未完全到位

　　完满价钱偏低，安全角落较高，产业有握货和投契意愿

　　八、尿素不雅点共享（嘉宾：隆众资讯尿素分析师 吴苑丽）

　　春节后国内尿素行情是属于弱预期强施行的行情走势。

　　春节到当今，期货价钱还是跌超200，原料煤的价钱也跌了 200 以上。但尿素现货行情上，春节到当今，基本是在 100 旁面孔度内轰动。春节后一周价钱先有小幅度的上扬， 2月上中旬价钱有回调，到面前又有一定幅度的小幅反弹，合座运行空间是在100元操纵的规模内。

　　为什么会形成弱预期和强施行的行情？主要原因是关于尿素现货市集来说，现阶段是需求逐渐回升的流程。第一波农业返青肥需求是从 2 月握续到3月上中旬，然则这第一波需求比较局限，而况各个区域的进展本事也不长入，是以不行跟工业需求有很好的重叠。导致在弱预期以及煤炭供应擢升、国际行情下降、情谊面下降的影响下，天然有相对短的旺季行情，但高涨空间会因此受限。

　　尿素农业市集稍许转弱的本事段，仅靠工业需求很难扶持面前的供应水平。是以在2月的第一、第二周本事，因为农业需求片霎的停滞放缓，尿素因各式利空要素的影响，出现回落。但由于统共2月和 3 月上旬，国内市集如故存在工农业刚需的，是以即便预期相配弱，尿素下行的空间也相配有限。

　　供应端上，尿素面前的日产从上周运转还是进步 16 万吨，而况将来预期日产能上到 17 万吨，跟同期比较高1万吨操纵，是以供应相对来说比较充足。

　　年内的新增产能开释上，1 月份开释了明水的一套 40 万吨。另外上半年还有新疆中能的 60 万吨，华鲁恒升在湖北荆门的 100 万吨，以及明水的另一套 40 万吨。他们开释的本事可能是在4-5月以致6月前后，是以他们在上半年可能开释的量如故比较有限。

　　是以天然上半年以及本年合座新增产能比较多，但上半年市集供应比往年加多的量如故比较有限。供应饱和的压力，我以为下半年会更大一些。

　　需求端上， 2 、3 月是农业的返青肥需求，这是农业的第一波用肥需求。3 月份上旬扫尾后，会有片霎的空档期。4 - 5 月不时运转，从南向北是南边的双季稻需求、朔方的玉米底肥需求，以及一年一季作物的底肥需求。是以3 月农业需求转弱，只好工业需求，合座需求会比 2 月份弱一些。导致3月压力偏大。

　　出口端上，尿素面前仍处于法检阶段，出库量投诚是减少的，但对比前年看，本年的国际行情从年头的 400 好意思金操纵降到了面前 300 好意思金操纵，国际行情已低于国内，之前通过法检的货不少都在回流。是以面前国际行情关于国内而言是属于利空影响。

　　3 月出口量比较少，需求有下降预期，供应有加多的可能。因此统共 3 月份的压力以及价钱的波动空间要比2月略大。

　　我个东说念主斟酌尿素短期行情由于农业需求，以及相对放心的工业刚需的存在，应该还能握续一周操纵的本事。但3月后农业需求呈现下降趋势，东北内蒙在国度淡储前储备的货，在3 月份是属于出货阶段，主流地区在 2 - 5 月间也会有阶段性出货的可能性，是以合座的市集需求在减少，但供应才能在加多。3 月份合座的行情面前来看是偏空一些。

　　价钱的扶持点，一是3-4 月间一些企业的筹谋造就，可能会缓冲尿素行情的着落。二是在 3-4 月本事，农业方面的复合肥处于坐蓐旺季，坐蓐开工会比较放心，是行情的扶持。3 月下旬的行情，要稍许好于3月上中旬。

　　由于尿素农业需求 2/ 3 如故伙同在7 月前，重叠本年新增产能的开释多不才半年，是以上半年应该如故会有阶段性的旺季行情出现。

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